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国信:三生制药(01530)三大核心产品有望持续推动

时间:2019-03-26 15:48来源:www.007bfb.com 作者:皇冠比分007 点击:
本文来自微信公众号“GuosenHealthcare”,作者谢长雁、马步云。摘要■归母净利润增长36.5%,整体业绩符合预期公司2

■ 归母净利润增长36.5%,整体业绩符合预期

公司2018年实现营收45.84亿元(+22.7%),毛利润37.07亿元(+21.2%),EBITDA18.93亿元(+28.2%),归母净利润12.77亿元(+36.5%),去掉一次性因素后归母净利润11.66亿元(+29.0%),业绩符合预期。

■ 核心产品增长稳健,保持绝对领先份额

核心产品均保持市场领先地位。特比澳实现营收16.7亿元(+71.3%),医院使用量增长80.2%,市占率提升至65.3%(+14.3pct),增长强劲;促红素系列实现营收8.97亿元(+4.8%),其中益比奥7.04亿元(-0.1%),赛博尔1.92亿元(+27.7%),整体市占率41.0%,保持稳定;益赛普实现营收11.11亿元(+9.7%),下半年同比增长恢复,全年医院使用量增长24.1%。去库存完成后,益赛普恢复稳健增长。核心产品渗透率仍较低,将持续推动公司增长。

■ 加快战略合作,产品梯队不断完善

继2017、2018年引入的糖尿病板块产品陆续上市后,公司继续通过合作补充与现有产品可形成有效协同的品种。2019年以来,公司与三星Bioepis合作引入多款生物类似药,包括即将实现商业化的贝伐珠单抗的生物类似药;并与台湾TLC达成合作进行两个微脂体产品在中国的商业化,产品梯队不断完善。

■ 布局创新治疗手段和重要靶点,打造长期竞争优势

2018年公司研发支出3.63亿元(+41.0%),研发费用率提升至7.9%,加强肿瘤在研产品线布局,HER2、CD20、PD-1、VEGF、EGFR等重点靶点覆盖趋于全面。同时前瞻性布局创新治疗手段和双特异性抗体,打造长期竞争优势。

■ 风险提示

医保推进不达预期,核心产品销量不达预期,研发进展不达预期。

■ 投资建议:长期成长性确定,维持“买入”评级

预计公司2019-2021年营收为55.1/66.5/79.5亿元,增速为20.2/20.7/19.5%,归母净利润为14.2/17.3/21.0亿元,增速为11.5/21.7/21.4%,EPS为0.56/0.68/0.83元,当前股价对应PE 22.4/18.4/15.2x。与国内优秀医药同侪相比,公司盈利能力、成长性和创新能力名列前茅,长期成长性确定,若伊尼妥单抗2019年顺利上市,业绩增长将进一步提速。维持未来一年合理估值20.53-22港元(对应2020年PE25-27x)和“买入”评级。

归母净利润同比增长36.5%,业绩符合预期

2018年公司实现营收45.84亿元,同比增长22.7%,毛利37.07亿元,同比增长21.2%,毛利率约80.9%,EBITDA18.93亿元,同比增长28.2%(正常化EBITDA17.82亿元,同比增长23.3%),归母净利润12.77亿元,同比增长36.5%(正常化归母净利润11.66亿元,同比增长29.0%),整体业绩符合预期。增长主要由于特比澳受益医保增长十分强劲。

三大核心产品系列保持市场绝对领导地位

特比澳同比增长71.3%,销量渗透率仍有巨大提升空间

特比澳2018年实现销售收入16.7亿元,同比大增71.3%,2018年销售额市占率提升至65.3%(+14.3pct)。增长主要由于开拓医院数量的增加(2018新进入约800家,合计覆盖约2500家),销售人员的补充(目前接近1000人,vs 2018年年中700-800人),病人认可度、依存性的提升以及2017年9月份新医保在各省市陆续推行。新进医保对特比澳增长推动十分显著,全年医院使用量同比增加了约80.2%。

从样本医院数据库来看,特比澳2018年销售额达到8.83亿元,同比增长68.9%。

渗透率低+优势明显+拓展适应症,特比澳高增长有望维持。根据IMS数据,2018年特比澳销售额市占率已上升至约65.3%(vs2017年51.0%),但销量市占率仅为19.4%(vs2018年中期18.2%)。当前特比澳在CIT(化疗引起的血小板减少症,患者人数约37.4万)渗透率约为20-25%(vs2017年14.4%、2018年中17.4%),ITP(免疫性血小板减少症,患者人数约12.9万)渗透率约15-20%,仍属于生命周期的早期阶段。预计2019年全年特比澳在高基数基础上仍可以实现约25-35%的增长,销售额超过20亿元。

与竞品白细胞介素-11和艾曲波帕相比,作为国家1类新药的特比澳适应症广、疗效确切、安全性高,随着医保对其覆盖力度的加大,预计特比澳销量市占率有望逐步提升至40%,成为销售额过30亿元的大品种。未来新适应症(肝病、儿童ITP)的增加也将进一步推动特比澳的增长。

赛博尔保持强劲增长,促红素市场集中度有望进一步提升

重组人促红素系列(益比奥及赛博尔)2018年实现销售收入8.97亿元,同比增长约4.8%。其中,赛博尔销售额增至1.92亿元,同比增长约27.7%,市场份额提升至12.3%(+3.3pct);益比奥销售额约7.04亿元,同比略微减少0.1%,减少主要由于出厂价下降。

2018年公司促红素系列市场份额合计41.0%,维持市场领先地位。第二品牌赛博尔市场份额进一步扩大,市占率由2013年的3.3%逐步提升至2018年的12.3%。赛博尔市场份额进一步增加公司在二级、一级医院的市场覆盖率。透析渗透率的提高和益比奥在外科围手术期的红细胞动员及CIA肿瘤科适应症治疗中使用率的提高将成为未来推动促红素系列产品的驱动力。

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(责任编辑:皇冠比分)

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